Markkinakatsaus rahastoihin ja osakkeisiin vuodelle 2024

Kokosin tähän joitakin havaintojani sijoitusmarkkinasta, joilla sijoittaja ja säästäjä voi inspiroitua vuoteen 2024.

Kirjoituksessa paljon mutuilua, joten kannattaa nauttia suodattimen läpi.

Vihreän energian ETF:ien arvot puolittuneet

Megatrendi rahastojen hinnoista on alettu puhaltaa ilmoja pois. Esimerkiksi puhtaan energian rahasto ja tulevaisuuden energiamuotojen rahasto arvot ovat puolittuneet.

Investointivaltaista energia-alaa painaa alaspäin kohonnut korkotaso. Ilmeisesti monilta yrityksiltä on peruuntunut tai lykkääntynyt jo sovittuja hankkeita.

Energia-alan voi laskea trendikkääksi, mutta hypestä ei missään nimessä ole kysymys. Toimiala on vanha kuin taivas ja yritykset ovat suuria ja liiketoiminta ennustettavaa.

Myönnettäköön, että energia ETF:iä tuli ostettua jälkiviisana melko kalliiseen hintaan. Jatkan ostamista.

P/E-luku rahastojen mittarina

ETF-rahastot ovat kustannustehokas säästämisen muoto. Olen pitkään pähkäillyt keinoja mitata edes karkealla tasolla sijoitusajankohdan kannattavuutta.

Osakesijoittajien käyttämää P/E-lukua voidaan soveltuu myös indeksirahastoihin.

Esimerkiksi S&P 500 indeksin yritysten yhteenlaskettu P/E-luku on ollut viimeisen 90 vuoden aikana suurimman osan ajasta välillä 10-20. Joskin viimeiset 30 vuotta peräti 20-30.

Tällä hetkellä esimerksi puhtaan energian rahaston P/E-luku on 12.

Yritykset tekisivät siis 12 vuodessa yhteenlasketun markkina-arvonsa verran voittoa. Tätä voisi ajatella vaikka sijoituksen takaisinmaksuaikana. Muistelisin luvun olleen yli 30 viimeisen parin vuoden aikana.

P/E-luku voi laskea 30 -> 12 esimerkiksi markkina-arvon puolittuessa tulosten kasvaessa samalla 25%. Toisin sanoen liiketoiminta on voinut olla koko ajan erittäin kannattavaa, mutta odotukset tulevaisuuden kasvusta ovat laskeneet.

P/E-luvun Laskennassa käytetään euroja tai dollareita, ei esimerkiksi suhteellista liikevoittoprosenttia. Tässä mielessä P/E-luvun vertailukelpoisuus on varsin hyvä.

Toisaalta osakkeen hintakomponenttiin eli markkina-arvoon vaikuttaa esimerkiksi tase ja tulevaisuuden odotukset.

Ohjelmistofirman on mahdollista kasvattaa tuottojaan paljon nopeammin kuin isoja pääomia ja fyysistä infraa vaativan tuulipuistoyrityksen. Näin olleen esimerkiksi softa-alalla jonkin verran isommat P/E-luvut voivat olla perusteltuja.

Perstuntuntumalla sanoisin 10-15 väliin solahtavan P/E-luvun olevan keskipitkällä aikavälillä turvallinen sijoitus isolla otoksella.

P/E-luku voi olla rahastossa jopa luotettavampi mittari kuin yksittäisen yrityksen osakkeella. Yhden yrityksen luku voi heilahdella merkittävästi ja kirjanpidollinen manipuolointi on helpompaa.

Kvanttiyrityksen tila romahtanut

Kasvuyritysten arvostukset ovat romahtaneet ja velkataakka voi olla monille liikaa.

Kvanttitietokone yritys D-Waven osake on rysähtänyt listautumishuumasta niin, että yrityksen pörssiarvosta on jäljellä vaivaiset 5% huippulukemista.

Olin jo klikkaamassa ostonappia D-Waven osakkeen ollessa 70 sentissä aivojeni kipinöidessä kvanttisumussa. Nopea katsaus lukuihin osoittautui viisaaksi: Osake jatkoi vapaapudotusta 60 senttiin parissa päivässä.

Kanadalainen D-Wave sanoo tarjoavansa kvanttiratkaisuja tämän päivän laskentatarpeisiin. Vaikuttaa uskottavalta väitteeltä pitkän asiakaslistan ja käytännönratkaisuihin räätälöidyn teknologian perusteella.

Sen sijaan on kummallista, että 25 vuotta vanhalla yrityksellä liikevaihto on vain 10 miljoonan luokkaa. Laskutus on samaa kaaliberia minkä tahansa suomalaisen ohjelmistotalon kanssa henkilöstömäärään suhteutettuna. Suoritus on suorastaan surkea, eikä pörssimenestystä pedata normaalien korkojen maailmassa vain kovilla odotuksilla.

Liiketuloksen tappio on kasvanut 2021 ja 2022 välillä 30 miljoonasta 60 miljoonaan. Niin ikään hallintokulut ovat lähes kolminkertaistuneet vuosien 2021 ja 2022 välillä.

Yrityksen oma pääoma on negatiivinen. Toisin sanoen yritys ei pystyisi selviytymään veloistaan, vaikka realisoisi kaiken omaisuutensa. Voi olla, että D-Waven kattavaa patenttisalkkua ei ole huomioitu arvostuksessa.

Innovaatiotaseen uskottavuutta syö esimerkiksi kilpailija IonQ:n edistyminen lupaavassa ioniloukkuteknolgiassa.

Kvanttialan veteraanin D-Waven paras lääke olisi ottaa luuri käteen ja alkaa myymään yritysten nykytarpeisiin toimivaa ratkaisuaan kunnolliseen hintaan.

Yhtenä testinä käyttäisin myös kasvuyrityksen kulurakennetta. Voisiko yritys tiukassa tilanteessa kasvunsa lopettamalla karsia kuluja niin paljon, että se voisi jatkaa liiketoimintaa nykymittakaavassaan?

Molemmat yritykset reputtavat testin.

Olen 100-prosenttisen varma, että kvanttitietkoneet tulevat mullistamaan laskennan meidän elinaikanamme. Ehkä 10, ehkä 50 vuoden päästä. Ensimmäiset isosti tuottavat sovellukset pikemminkin jo 10 vuoden päästä.

Kasvuyritysten hinnanmääritys P/S-luvulla

Kasvuyritysten markkina-arvon arviointi on vaikeaa. Perinteisen arvosijoittamisen lainalaisuudet eivät toimi, koska yritykset tekevät usein ensimmäiset vuotensa tappiota tai ovat vasta kasvamassa potentiaaliinsa.

Yksi arviointimenetelmä voisi olla P/S-tunnusluku, eli markkina-arvon suhde vuosittaiseen myyntiin. Hataralle pohjalla perustuva arvioni P/S-luvun vaihteluväliksi nuorelle ja lupaavalle mutta tappiolliselle ohjelmistoyritykselle voisi olla 3-10.

Vakiintuneelle yritykselle luku saattaisi olla 1-2. Pääomavaltaisilla aloilla jopa alle 1.

D-Waven P/S on hieman alle 10, mutta rahoitustilanne on erittäin vaikea. IonQ:lla kassa pullistelee, mutta P/S huitelee jossain 100-200 välimaastossa.

Jos katsoo nykyisiä suuria menestyjiä Google ja Facebook ovat lyöneet läpi korkeimmilla P/S-kertoimilla. Listautumisten jälkeen P/S huiteli muutaman vuoden 15-20 välissä. Yhteistä teknokiitureille oli selkeä markkinajohtajuus ja erittäin tuottava liiketoiminta.

Molemmat firmat olisivat jälkiviisaana olleet loistavia sijoituksia korkeillakin P/S-kertoimilla. Esimerkiksi Facebookin osakkeen arvo 5-kertaistui listautumisvuodesta 2012 vuoteen 2016. Toisaalta markkina-arvo laski 2022 hetkellisesti vuoden 2015 tasolle.

Toisin sanoen en näe kvanttifirmojen kohdalla vielä uskottavana väitettä “tämä voi olla seuraava Google tai Facebook”.

Tunnetun keinolihayrityksen kasvu koetuksella

Norjalainen ruoan verkkokauppa Oda poistui Suomesta nopeasti avaamisensa jälkeen. Kova laajentuminen oli ollut liian kallista.

Vastaavia peliliikkeitä voisi odottaa keinolihatuotteita valmistavalta Beyond Meatilta . Yritys toimii kymmenissä maissa, ja tuotteita löytyy suomalistenkin markettien pakastealtaista.

Ilmeisesti pakastusta vaativien tuotteiden logistiikka on kallista, joten maantieteellinen keskittyminen voisi helpottaa miljardin kokoisen velkavuoren kanssa.

Vielä en uskaltanut Beyond Meatiin sijoittaa. Sen sijaan maistelen osaketta vielä hetken lähikaupasta ostamieni vegepihvien kera.

Helsingin pörssi kaikkien aikojen luisussa

Helsingin pörssin top 25 yritysten indeksi on tullut 30% alas huipuista. Ollaan jo vuosien 2018-19 tasoissa. Ajallisesti yhtä pitkää rinnettä ei ole lasketeltu edellisen huippuarvon jälkeen ainakaan yli 20 vuoteen!

Ihmettelin, miksi Selgisonin vastaava ETF-tuote ei ole tullut alas yhtä paljon. Käsittääkseni indeksi ei huomioi osinkoja, mutta ETF huomioi uudelleesijoittamalla osingot.

Teoriassa rahasto arvo voisi olla enemmän kuin omistusten summa, jos rahasto tarjoaisi jotain lisähyötyä. Tarkistuslaskennassani Seligsoin ETF-rahaston varallisuus vastasi omistusten arvoa.

Finanssikriisissä sudanteille altis konepajavetoinen indeksi tosin sukelsi syvälle: yli 60%.

Yhdysvaltojen kalliit tekno-osakkeet

Tekoälybuumissa leijailevien jenkkivetoisten rahastojen pudotusta on saatu odottaa pidempään. Esimerkiksi MSCI World indeksin sijoituksista 70% on Yhdysvalloissa.

Indeksin top 10 paikoilta Microsoftin, Googlen, Applen, Nvidian ja Teslan markkina-arvot ovat 2-3 kertaistuneet viimeisen 3 vuoden aikana ja P/E-luvut ovat taivaissa.

Jos mukaan otetaan vielä hieman maltillisemmin viime aikoina arvoaan kasvattaneet Facebook ja Amazon, yritykset muodostavat jo 20 % indeksin osakepainosta.

Näin ollen indeksi voi pudota nopeastikin AI-intoilijoiden sammuttaessa testipalvelimensa kovimman pöhinän laannuttua. Käyrät osoittavat ostohousuissa myhäilevän arkisijoittajan iloksi jo hieman kaakkoon.

MSCI World indeksin P/E luku on nyt 18. Muistaakseni tämäkin arvo on ollut viimeisen parin vuoden sisään tuplat. Tällä hetkellä on helppo löytää huomattavasti halvempia rahastoja P/E-mittarilla.

Kun markkina-arvot ovat kasvaneet, tuottojen on täytynyt niin ikään kasvaa todella merkittävästi. Kovimpien teknovetureiden tilinpäätökset paljastavat oletuksen pitävän paikkansa.

Otetaan tarkasteluun grafiikaprosessoreita valmistava Nvidia . Sen Q2/2023 tulos oli 7 miljardia dollaria. Tuplasti enemmän kuin koskaan yhtiön historian aikana.

Nvidialla on lähes monopoliasema grafiikkaprosessoreiden yritysmyynnissä 90% markkinaosuudellaan . Yrityksen tarjoama koneoppimisen kehitysympäristö CUDA on ollut pitkään ylivoimainen vaihtoehto grafiikkaprosessoreita hyödyntäville asiantuntijoille.

Jos voitto pysyisi edellisen kvartaalin ennätyslukemissa, 1 000 miljardin arvoisen yrityksen P/E-luku olisi 35. Luku on korkea, muttei pöyristyttävä. Hintaan voi olettaa leivotun sisään vieläkin kovempia tulosodotuksia tulevaisuudessa.

Kovat luvut ovat osittain perusteluja, mutta eivät jätä varaa yllätyksille. Pienikin toimitusketjun pullonkaula näkynee fyysiä laitteita valmistavan Nvidian kurssissa nopeasti.